2024年，債券市場(chǎng)跌宕起伏。2025年首周，國債市場(chǎng)延續(xù)了2024年年末以來的牛市行情，迎來開門紅，展望2025年，債市行情走勢(shì)如何？

　　“在地方政府化債背景下，城投債憑借其相對(duì)較高的信用等級(jí)和穩(wěn)定的收益，重新成為市場(chǎng)的‘香餑餑’”第一創(chuàng)業(yè)總裁、債券研究院理事長王芳在“2025債券市場(chǎng)年度論壇”上表示。

　　王芳分析稱，由于市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，銀行等金融機(jī)構(gòu)面臨“缺資產(chǎn)”的困境，負(fù)債壓力相對(duì)較小。她進(jìn)一步指出，盡管經(jīng)濟(jì)有觸底反彈的跡象，投資人對(duì)長期經(jīng)濟(jì)前景仍持觀望態(tài)度，產(chǎn)業(yè)債融資主體的經(jīng)營壓力依然較大，其融資環(huán)境的大幅改善還需時(shí)日。

　　展望2025年債券市場(chǎng)，浙銀理財(cái)籌備組副組長劉勁松指出，政策上看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)積極，貨幣政策重提適度寬松，這使得2025年債券收益率易下難上，債牛尚難逆轉(zhuǎn)。供需層面看，預(yù)計(jì)債市整體呈現(xiàn)供需兩旺格局，債市呈利率供給擴(kuò)張、信用供給收縮的利率化傾向。

　　債市利率階梯式下行

　　日前，10年期國債收益率從2024年年初的2.56%降至2024年年底的1.6%左右，下行近100BP。

　　劉勁松指出，2024年債券市場(chǎng)呈現(xiàn)債?？焖偻七M(jìn)、利率階梯式下行趨勢(shì)，其走勢(shì)具有明顯階段性特征。具體來看，2024年1月至4月中旬是配置牛；4月中旬至7月是手工補(bǔ)息整改后存款搬家推動(dòng)的債市交易牛；8月至10月上旬監(jiān)管加大對(duì)長端利率指導(dǎo)疊加權(quán)益市場(chǎng)回暖，債市波動(dòng)加大；2024年10月中旬至年底是寬松預(yù)期下的搶跑牛。

　　“2024年利率債呈現(xiàn)杠桿空間壓縮、久期驅(qū)動(dòng)、搶跑交易特征，信用債呈現(xiàn)供需節(jié)奏失衡、信用利差先壓縮后走擴(kuò)的特征?！眲潘杀硎?。

　　談及原因，王芳指出，2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨較大壓力，央行采取了較為寬松的貨幣政策，通過兩次降準(zhǔn)、兩次降息，有效提升了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。她表示：“在充裕的流動(dòng)性支撐下，債券市場(chǎng)收益率顯著下行，10年期國債收益率甚至降至1.6%附近，創(chuàng)下歷史新低。同時(shí)，央行重新參與國債二級(jí)市場(chǎng)，通過凈買入國債向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，并加強(qiáng)對(duì)收益率曲線的掌控，防止了機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　在信用品種方面，王芳表示，2024年信用品種收益率整體跟隨市場(chǎng)基準(zhǔn)利率走勢(shì)，但在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)彈性更大。她舉例說明：“8月資金面趨緊和‘9·24新政’實(shí)施后，信用品種收益率的回調(diào)幅度遠(yuǎn)超利率債，導(dǎo)致利差大幅走闊。等級(jí)利差和期限利差呈現(xiàn)分化特征，低等級(jí)長久期品種的流動(dòng)性溢價(jià)大幅上升，反映出市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性預(yù)期方面發(fā)生了變化?！?/p>

　　此外，王芳還強(qiáng)調(diào)了特別國債和地方政府專項(xiàng)債在2024年債券市場(chǎng)中的重要地位。她提到：“2024年《政府工作報(bào)告》提出連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，特別國債發(fā)行進(jìn)入常態(tài)化階段。同時(shí)，2024年財(cái)政部下達(dá)各地的專項(xiàng)債額度達(dá)到近6萬億元，創(chuàng)下歷年規(guī)模之最。特別國債和地方政府專項(xiàng)債已成為實(shí)施更加寬松財(cái)政政策的抓手，也深刻影響著債券市場(chǎng)的走勢(shì)?！?/p>

　　就負(fù)債端波動(dòng)而言，天弘基金固收體系總監(jiān)姜曉麗表示，近年來債市劇烈調(diào)整多源于居民行為鏈條的波動(dòng)，主要原因在于：一是委托代理關(guān)系下的預(yù)防心理，二是凈值化轉(zhuǎn)型/估值方法變化，三是存款類穩(wěn)定資產(chǎn)下降。

　　隨著市場(chǎng)發(fā)展，我國債券市場(chǎng)規(guī)模已連續(xù)多年穩(wěn)居全球第二。在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司副總經(jīng)理宗軍看來，在統(tǒng)一執(zhí)法、企業(yè)債公司債整合、信用評(píng)級(jí)協(xié)調(diào)監(jiān)管方面取得了進(jìn)展。但和發(fā)達(dá)國家通過基礎(chǔ)設(shè)施整合提高市場(chǎng)一體化競(jìng)爭(zhēng)力相比，我國債市一體化的布局仍有提升空間。實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國離不開債券統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)。

　　宗軍建議，下一步可考慮深化功能整合，朝統(tǒng)一安全、透明高效、布局合理的方向，持續(xù)完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施布局，進(jìn)一步增強(qiáng)中國債券市場(chǎng)的功能統(tǒng)合性和國際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　多資產(chǎn)配置是方向

　　2025年債市走向如何？居民資產(chǎn)配置需要關(guān)注哪些產(chǎn)品？

　　泰康資產(chǎn)固定收益投資部執(zhí)行總監(jiān)張明表示，2025年經(jīng)濟(jì)、政策和市場(chǎng)仍面臨不確定性，預(yù)計(jì)2025年利率呈現(xiàn)大幅震蕩行情，地方債利差、高等級(jí)普通信用債利差或有壓縮機(jī)會(huì)。

　　姜曉麗表示，當(dāng)前我國的宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和貨幣政策體系都在發(fā)生變化，未來需要更多關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)。

　　關(guān)于債券投資分析，姜曉麗認(rèn)為，在長周期中，宏觀周期和政策周期都存在不確定性；在中周期中，主要偏重負(fù)債端分析；在短周期中，主要偏重投資行為分析。

　　針對(duì)機(jī)構(gòu)投資策略方面，劉勁松表示，2024年機(jī)構(gòu)預(yù)期總體趨同而因資源稟賦差異有所分化的特征或?qū)⒀永m(xù)，整體債市波動(dòng)將因以交易為目的的機(jī)構(gòu)增多而加大。在利率下行過程中，機(jī)構(gòu)交易策略需加強(qiáng)精細(xì)化管理，通過交易向利差彈性要收益是可行策略之一。

　　劉勁松預(yù)計(jì)，2025年收益率維持低位的大趨勢(shì)還將延續(xù)，但多空力量相對(duì)更加均衡，變數(shù)積累；低利率環(huán)境下，擾動(dòng)因素帶來的波動(dòng)會(huì)加??；關(guān)注積極有為的宏觀政策下，是否出現(xiàn)融資、經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的拐點(diǎn)，從而探明利率底部。具體策略上，2025年判斷交易策略最優(yōu)，久期策略次優(yōu)，杠桿和下沉策略需擇機(jī)、擇優(yōu)。

　　姜曉麗認(rèn)為，多資產(chǎn)配置是未來的重要選擇，可以重點(diǎn)關(guān)注FICC類資產(chǎn)和偏債混類資產(chǎn)。

　　“對(duì)于居民以及可以跨資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)來說，首先可以考慮的資產(chǎn)就是可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債既跟債券有點(diǎn)類似，還有權(quán)益屬性。其次可以考慮紅利類資產(chǎn)。大家會(huì)順著偏低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)往上找，可能這些需求會(huì)構(gòu)成偏風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的價(jià)值點(diǎn)?！苯獣喳愡M(jìn)一步闡釋。